林深接过报告，瑞安光电这家公司他之前就跟苏晚讨论过，上一版报告他打回去，是因为苏晚只写了行业竞争激烈和客户集中度高。
但这对于一个市值22亿出头、股价6块出头的mini LEd封装公司来说，真正要担心的不是竞争格局。
瑞安光电原来的主业是液晶电视背光LEd，技术门槛不高，竞争激烈而且利润还薄。
这两年电视市场增长放缓，公司开始往mini LEd背光、车载LEd、激光光源三个新方向转。9月份定增了4个亿，其中2亿砸在mini LEd产线上，预计明年二季度投产。
这个定增是公司的救命稻草，也是最大的风险点。
4个亿对一家市值22亿的公司不是小数目，如果良率爬坡不及预期，或者产能消化不了，或者传统业务萎缩的速度比新业务增长更快，公司就会两头落空。
上一版报告里苏晚对这些风险只写了一页多，林深翻了翻就放下了，让她把这三个问题逐个做量化分析。
这一版拿回来，明显厚了不少。
行业部分写得很清楚，mini LEd是Lcd背光的技术升级，灯珠从米粒大缩到芝麻粒大，同样尺寸的屏幕能塞进成百上千颗，对比度和亮度都上了一个台阶。
电视厂商都在推，因为oLEd太贵，mini LEd效果接近但成本只有七成。车载LEd增长也明确，以前一辆车花几十块，新能源车对氛围灯和中控屏背光的需求把这个数字拉到了几百块。传统Lcd背光虽然增速下来了，但产能利用率还在八成以上，经营现金流是正的，转型的基本盘没丢。
翻到风险部分，苏晚做了三组压力测试覆盖产能消化的乐观、基准和悲观情形，拉了同行业数据做良率爬坡的参照，还用一张折线图展示传统业务和新业务的赛跑逻辑——两条曲线一条向下一条向上，交叉点就是生死线。
结论是基准假设下新业务能覆盖传统业务的下滑，但如果mini LEd渗透率低于预期，交叉点会往后推。
林深翻到最后一页，结论是买入，目标空间35%到40%。
他合上报告，打开行情软件，敲了瑞安光电的代码。市值22亿，在全行业排名倒数，盘子小得可怜。股价6块出头，每天成交额不大，最好的时候也就三四千万，差的时候只有几百万。
这种小盘股的特性，林深太清楚了，弹性大，涨起来猛，跌起来也狠。
低位冷门的时候一天成交额才几千万，大资金想买买不进，想卖卖不出，进出都卡得死死的。盘口上卖单稀稀拉拉的，买一和卖一之间能差好几毛钱，挂个几百手上去股价直接就跳了。想建仓只能每天买一点点，跟做贼似的，生怕被市场发现，这个过程可能要持续好几周甚至好几个月。
但一旦有机构盯上，成交额几天之内就能暴增到三五个亿，流动性瞬间变好。等到机构吃完货、股价拉到目标位开始出货的时候，成交额还会继续放大。可一旦机构离场，成交额又会慢慢萎缩，回到原来几千万的状态。整个流动性周期就像潮水——来的时候汹涌澎湃，走的时候悄无声息。
这种票还有一个特点，基本面波动大。大市值公司一个季度业绩差点，股价可能就跌几个点。小盘股不一样，一个季度超预期，股价能直接翻倍。一个季度不及预期，腰斩也不稀奇。
因为券商覆盖少，市场对它的估值没有形成共识，十个机构能给出十种完全不同的估值。这种模糊性既是风险也是机会，看对了能赚大钱，看错了也能亏大钱。
最容易让散户栽跟头的，是这种票容易被消息和资金驱动。一个利好公告能让股价连拉三个涨停，一个利空传闻也能让股价直接跌停。盘子小，资金好操控，游资最喜欢这种标的——花几千万就能把股价拉起来，等散户跟风追进去的时候他们已经出完货了。
但反过来，机构覆盖少也是机会。别人看不到的东西你能看到，别人算不清的数据你能算清，你就能在别人还没关注到的时候提前进去。
这种票，适合在没人关注的时候提前埋伏，不适合等涨起来了再追。
他心里有了数，继续往下看报告。
他拉出最近半年的K线图，股价从5块附近慢慢爬到6块，没有封过涨停板，没有出现过放量大阳线，成交量温和放大。均线形态向上，短期趋势在走好。
他又翻了翻瑞安光电的定增公告，定增对象是几家私募和一家产业资本，锁定期12个月。产业资本愿意参与定增并且锁定1年，说明对公司的中期发展有信心——定增价和锁定期是产业资本判断公司价值最诚实的两个信号，价格可以谈，但锁定期长短直接反映了他们对公司未来1年走势的预判。
如果觉得风险大，他们会要求更短的锁定期或者更低的折扣。
最近一次机构调研纪要里，公司方面表示mini LEd产线的设备采购已经在进行中，预计明年1季度完成安装调试，2季度开始试产。这个时间表和苏晚报告里的假设基本对得上。
林深把报告放在桌上，靠在椅背上想了一会儿。
瑞安光电这个标的，逻辑是通的。mini LEd是确定性很高的技术升级方向，车载LEd是增量市场，传统业务基本盘还在。
最大的不确定性就是定增项目投产后的良率爬坡和产能消化，而苏晚在报告里已经把这两个问题拆透了——3组压力测试覆盖了从乐观到悲观的所有可能，良率爬坡的时间线也有同行业数据做参照。
“这版可以。”他把报告放到苏晚桌上，“周四上投决会”
苏晚接过报告，翻开到估值那一页，指着其中一行数据。“这个位置我自己也推敲了好几遍，良率爬坡的假设我用了同行业可比公司的平均值，如果它的爬坡速度比平均值快1个季度，目标价还能往上调一截。”
“那你在投决会上把这个逻辑讲出来，如果被问到良率爬坡的时间线，你要把基准假设和乐观情况都准备好，问到哪个层面你就答到哪个层面。”
苏晚点了点头，拿笔在报告上标注了几个重点。
林深又说，“还有。估值模型里传统业务和新业务的赛跑逻辑讲清楚，用折线图展示那两条曲线的交叉点。周总看报告的习惯是先翻图表再读文字，图能把逻辑讲明白，比写一千字都管用。”
苏晚翻了翻自己那本笔记本，已经记了厚厚一摞，每一页都密密麻麻写满了调研记录和数据对比。这份报告前前后后改了好几版，每一版林深都帮她指出了不同的问题，这一版总算把该补的都补上了。
“明白。”
林深把目光收回到自己的屏幕上，打开韦神的文件夹，继续完善调研提纲，周五要看的东西不少，研发中心的团队规模和项目进度、客户验证的具体时间表、产能规划与代工厂的合作模式。
他在笔记本上一条一条往下列，偶尔停下来翻一翻财报里的某个数据，确认一下数字的准确性。